8月24日，洪九果品（启动招股，8月29日结束。正式登陆港交所后，洪九果品将成为“南百果、北鲜丰、西洪九”三大巨头之中最先登陆长期资金市场的企业。

  我国水果零售市场规模已超万亿，但抢食这块蛋糕却非易事。洪九果品以东南亚鲜果为核心产品，采取“端对端”模式，其产品供应链冗长且涉及诸多环节，上市后仍面临着水果质量、消费需求、回款周期、现金流压力等诸多挑战。

  洪九果品于8月24日启动招股，8月29日结束，预计于9月5日在港交所买卖。

  此次IPO，洪九果品计划发售1401.25万股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股招股价为40-52港元，最多募资7.29亿港元。

  中金公司为其独家保荐人，其他包销商包括花旗、瑞银、农银国际、招银国际、招商证券国际、工银国际、国泰君安国际、中国银河国际、元库证券。

  洪九果品引入2名基石投资者，共认购2600万美元的发售股份，其中广发全球、南方基金分别认购1450万美元、1150万美元的发售股份。

  招股书显示，洪九果品上市后，公司董事长邓洪九及其配偶、子女持股约42%，员工奖励平台持股约2.7%，合计拥有约44.7%的表决权，为一组控制股权的人。非常关注的阿里巴巴（09988.HK），通过阿里巴巴中国，持股7.76%。

  洪九果品称，募资所得约45%将用于完善水果供应链，约22%将用于水果品牌打造及产品推广，约16%将用于数字化系统升级及全球水果产业网络站点平台开发，约7%将用于偿还银行贷款，约10%将用于补充流动资金。

  洪九果品不仅是中国自有品牌鲜果分销商龙头，也是东南亚进口鲜果分销商龙头。其核心水果为榴莲、火龙果、车厘子、葡萄、龙眼、山竹，其他水果产品为柑橘、苹果、芒果、猕猴桃、其他（最重要的包含梨、李子、香蕉及石榴），其中榴莲为营收占比最高的水果。

  招股书显示，2019-2021年，洪九果品总营收分别为20.78亿元、57.71亿元、102.80亿元；调整前净利分别为1.63亿元、0.03亿元、2.92亿元，其中2020年账面值大幅度地下跌的原因是优先股形成负债账面价值大幅度上升，剔除该项影响后，经调整利润分别为2.28亿元、6.62亿元及10.90亿元。

  2022年1-5月，公司总营收57.25亿元，经调整纯利润是7.45亿元。

  不难看出，洪九果品的毛利率及经调整净利率在2022年都有明显回升。但有必要注意一下的是，公司毛利率回升主要依赖榴莲、车厘子这两种水果毛利率的大幅度的提高。

  公司指出，榴莲毛利率在2022年前5个月大幅提升主要由于新冠疫情的影响，从泰国进口的水果产品的物流及清关流程延长，其他榴莲分销商产品的库存周转放缓。

  同样因为新冠疫情，2021年中国进口的若干批次的车厘子被检测出COVID-19阳性，导致车厘子的毛利率由2020年的16.7%大幅降至2021年的6.4%，2022年车厘子价格逐渐回升至正常水平，毛利率也有所提升。

  这意味着水果毛利率容易受外界影响，某单一产品的毛利率居高难以复制，更难以长期维持高位。

  此外，洪九果品整体平均售价呈下滑趋势。为了能够更好的保证营收增长、应对行业竞争，洪九果品采取了降价销售的方式吸引客户。报告期内，公司各大分销渠道合计平均售价分别为14.9元/千克、14.0元/千克、10.3元/千克、9.5元/千克。

  与此同时，洪九果品营收增速也出现了大幅度地下跌。2020年、2021年及2022年1-5月，洪九果品营收增速分别为177.8%、78.1%、25.1%，经调整净利润增速分别为190.2%、64.5%、39.6%。未来的业绩增速能否维持现有水平，公司或难保证。

  与百果园的本地O2O模式、鲜丰水果的B2B模式不同，洪九果品采取了“端对端”的模式。

  首先，采购代理商与产地果园联系，进行水果采摘和初级加工。然后，购入的水果再出售给销售地的一级批发商。最后，由一级批发商向二、三级批发商流转，最终销售给零售终端以及消费者。

  为了保证优质水果供应，洪九果品会向供应商支付预付款项，而面对销售端的客户又会产生应收款项。

  报告期内，公司预付款项结余分别为6.56.亿元、8.80亿元、13.60亿元、10.31亿元，扣除亏损拨备的贸易应收款项分别为7.08亿元、20.10亿元、37.07亿元、59.08亿元。而且洪九果品的贸易应收款项周转天数也有所增加，报告期内，其周转天数分别为106.9天、87.6天、103.0天、129.1天。

  如果应收款无法及时收回，预付款出现坏账，都会对公司经营产生不利影响。如果预付款项和应收款项之间产生时间错配，也会导致业务营运、资本短缺等问题。

  事实上，洪九果品的资金链较为紧张，经营性现金流持续为负。报告期内，公司经营性现金流净额分别为-4.50亿、-8.04亿、-9.82亿、-8.01亿。

  为了缓解金钱上的压力，“借钱”成了洪九果品的选择。公司短期负债中，银行贷款及其他借款的金额成倍增长。报告期内，银行贷款及其他借款分别为100万元、6700万元、8.75亿元、15.76亿元。

  另一方面，“端对端”模式供应链冗长且较为复杂，从产地到销地，包括采摘、分选、包装、储存、运输、配送等多道程序。

  报告期内，洪九果品自泰国注册成立的供应商采购核心水果产品的百分比分别为37.3%、60.1%、56.4%及58.5%。因此洪九果品需要强大的冷链、仓储能力及法务能力。

  2020年6月，由于涉嫌逃税，深圳海关缉私局曾对洪九果品及洪九果品执行董事邓洪九、董秘谭波展开调查，指控其2015-2017年期间，从泰国进口的多批水果产品以较低或较高价格虚假报关，导致合计少缴关税约人民币190万元。

  2020年9月，洪九果品向深圳宝安机场海关支付了190万元的补缴关税，虽然最终此款项不属于行政罚款，也不构成重大违法违反相关规定的行为，但显而易见公司经营活动中存在的风险。